距离美联储3月3日紧急降息50bp不到两周，北京时间3月16日和17日，美联储再次加码了一系列流动性释放措施。

先是3月16日，美联储紧急宣布降息100bp至零利率，并启动7000亿美元的量化宽松计划(包括5000亿美元国债和2000亿美元机构支持抵押贷款证券)和下调银行紧急贷款贴现率125个基点至0.25%，贷款期限延长至90天。但迎接这一系列“利好”的，是全球市场的全线下挫，当天道指下跌约2200点，跌幅超过9%，标普500指数下跌7%，触发本月第三次熔断。

3月17日，美联储宣布启用商业票据融资机制。这是2008年9月雷曼兄弟公司倒闭引发金融市场动荡后，美联储再度重启这一工具。美国财政部将为该项计划提供100亿美元信用保护，以支持信贷流向家庭和企业。此外有外媒报道称，白宫正在酝酿万亿美元的经济刺激计划。当天美股上演逆转，道指数1049点，涨幅5.20%，纳指涨6.23%，标普500指数涨6%。

但3月18日，市场再次变脸，下午13:25左右，美国三大股指期货跌停，道指期货下跌20039点，沪深两市也冲高回落，截至下午15:00，创业板指收跌1.6%，盘中一度涨逾3%，沪指跌1.8%，深成指跌1.7%。

美联储超预期操作加剧恐慌

“解决短期的流动性危机是美联储此次“超预期”操作的主要考虑，但对于实体经济刺激的效果仍有待进一步的观察。星石投资认为，美股过去十年的牛市，在将整个市场的估值水平推升到高位的同时，也催生了大量的杠杆交易，一旦市场下跌，这种体系会加剧市场的波动，波动会进一步推升市场对于流动性的需求。

这也是为什么最近一周不仅股市、原油这些风险资产价格大幅下跌，连黄金、美债这种传统的避险资产价格也出现明显下跌的根本原因——在当前的环境下，美元流动性已经开始出现危机：投资者在抛售所有流动性比较强的资产，以增加美元的现金储备。同样的，这也是为什么近期北向资金大幅从A股净流出的主要原因。

对于美联储降息至零利率却引发标普500指数再次熔断，少数派投资认为，美联储“摊牌”后的第三次“熔断”，尽管可能是美国股市短期情绪快速宣泄的尾声，却也是金融市场对经济前景发出的最明确的警示。近来以美联储为代表的多国央行都紧急减息，全球股市依旧剧烈波动，不仅是股票投资人不相信各国政府和中央银行的财政货币政策有效性能够力挽资本市场的狂澜，更多的人恐怕都在预期并为大概率到来的全球衰退和通缩情景进行危机准备。

但沣京资本基金经理吴悦风认为，在全球陷入负利率环境后，即使没有这一轮新冠疫情爆发，中美两国也已无奈开始跟进利率下降，而新冠疫情爆发后，美国先行宽松，中国仍在纠结。

吴悦风对美国资产的看法也相对乐观，他认为，美国这一次其实并不是全球负利率的主导方，所以这一次的美债收益率大幅回落和2008年稍有不同，2008年那一次是大家真的担心美国所以跑去美债短期避险，而这一次是全球都很悲观，大家跑美债去长期避险。如果从比差的角度来看，问题其实出在欧洲那边，欧洲的负利率环境几乎等同于放弃挣扎放弃政策空间，美国的压力反而没有大家想象的那么大，中美两国资产已经是全球最好的资产了，不要轻易去看空它们，尤其是目前负利率环境下，真正好资产已经寥寥无几。

政策定力传导A股定力

针对疫情所造成的经济影响，中国央行也在3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。

但市场对此反应平淡，因为相比此前机构普遍预期的市场全面降准50BP，这个降准幅度是在预期内，甚至小幅低于预期的。此外，在美联储大幅降息之际，3月16日央行开展的本月中期借贷便利(MLF)操作显示，利率没有变化。

吴悦风认为，本次货币政策宽松力度依然是偏“温柔”的，但是贸然上大级别的宽松货币政策，很容易面临资金到位但是无项目可投产、无客户可销售(尤其是境外客户)的尴尬局面，甚至会加剧资金的空转。更可能的情况是：后续的宽松货币政策会伴随着复工率达到更高的数值后，加上财政政策的到位，同步而且逐步性释放，以求达到更好的使用效果。

望正资产董事长王鹏辉也认为，国内市场的稳定性显著好于海外市场，原因之一就是我国政府政策非常有定力，管理层对中国经济的整体和结构都看得很清楚，以5G为代表的新基建多次被提到，而传统的政策工具相对使用较少，彰显了政府的定力。影响中国A股的核心变量是国际政治关系，是中美之间的关系，这是长期主要矛盾。在此背景下，中国选择的道路是坚持做好自己的事情，发展科技，解决卡脖子问题。

巴银行大中华区首席经济学家罗念慈(Chi Lo)日前撰文表示，中国人民银行实施的货币政策更为稳健，更加灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。而美联储的量化宽松举措可以被视为是封闭的：它承诺购买固定数量的资产。这将市场预期设定在一定规模的流动性注入，这无助于提振市场情绪。

(蓝鲸财经 裴利瑞)